经济与市场反复之际，投资者的分歧集中在三点：楼市政策是否有效，贸易冲突影响几何，再通胀何时有起色？我们认为政策在朝正确的方向迈进，但市场仍需较久的耐心。名义经济增速今年仍于低位企稳徘徊，而明年将温和提升。
一、中国的出口韧性能否持续？
市场主要担忧五月中旬美国对中国象征性的关税加征措施会否在其他发达国家引起贸易保护主义的浪潮，尤其是考虑到年初至今出口一直是中国的主要增长动力。我们认为，贸易摩擦的影响将是可控的。欧盟即将结束对中国电动汽车的反补贴调查。我们认为，鉴于中国对欧洲汽车销售和电动汽车供应链的重要性，最终结果可能也只是适度提高关税（比如将税率从10%上调至20%）。同时，我们也看到本轮周期中，中国的出口复苏是同时受到周期性因素（全球补库存、科技上行周期）和结构性因素（中国绿色能源产品竞争力不断提升、国内企业生产外迁推动资本品出口增加）所驱动的，因此也更有韧性。因此，我们仍相信中国实际出口增速将于今明两年分别达到8%和6%。
二、为何决策层对房地产市场的支持态度有所增强？
我们认为，5月17日宣布的一揽子地产宽松政策标志着决策层政策思路的转变。具体来看，政策的重心开始从保交楼向支持地产去库存转变，而在提到地产稳定工作的时候，也首次强调了“政治性”、“人民性”。我们认为，这反映了在贸易冲突风险上升以及楼市持续下行的双重压力之下，决策层对稳内需的急迫性有所增强。而新提出的地方国企收储存量房计划若能顺利推行下去，不仅可改善开发商流动性问题，促进保交楼，更可有效增加保障性住房供应，有助释放城镇居民的预防性储蓄用于消费。这可谓一石二鸟，也向经济再平衡迈出了重要一步。
三、本轮房地产宽松政策效果几何？
投资者的担忧集中在资金支持规模仍然不足（中国央行提供的人民币3000亿元再贷款额度仍远低于要将新房库存降至理想水平所需的人民币3-4万亿元），以及政策实施困难上面（比如道德风险的考量，以及项目难以盈利等问题）。在我们看来，房地产政策基调的转变可能意味着实施力度会有所加强，譬如中央可能会对地方政府和银行采取非经济性激励，将稳定房地产市场的工作上升为“政治任务”。若未来几个月地方政府的试点项目能够形成一套可操作、可复制推广的模式，有望为明年全国更大规模的地产去库存计划奠定基础，并获得更大力度的中央政府/准财政支持。
除了以上政策考量，我们也看到地产板块已经历深度调整，而未来几年，成家年龄段的人口规模（20-34岁）下滑速度也将趋缓。这都意味着明年房地产业对经济的拖累或将减轻。因此，我们预计房地产开发投资同比降幅将在2025年缩小至5-6%（2024年降幅预计为9.3%，2024年降幅为9.6%），房地产销量同比降幅也将在2025年收窄至3-5%（2024年降幅预计为14%，2024年降幅为8.5%）。
四、中国再通胀何时能有起色？
部分投资者认为，最近一些地区的公用事业价格上调可能会加快通胀重临。在我们看来，这种成本推动型通胀措施是不可持续的，因为它们本质上会侵蚀家庭可支配收入，从而影响消费。我们认为，要从根本上推动中国经济实现再通胀，还需抑制低回报行业的过度投资，并促进经济向消费再平衡。从积极的角度看，由于持续的低价竞争压低营收，A股市场中的非金融上市公司（市场化程度较高的经济主体）已经开始削减投资，这标志着供给侧已经出现了内生性调整。但总的来说，目前的政策重心仍在供给侧，转变还需时间。因此，我们预计GDP平减指数将从2024年的-0.3%小幅上升至2025年的+0.4%，帮助名义GDP增长率从今年4.5%的较低水平温和上升至明年的4.9%，但我们认为中国要真正实现再通胀仍需2-3年的时间。
五、我们对7月的三中全会应有何预期？
尽管技术创新和供应链自给自足可能仍是政策焦点，我们认为此次会议可能会包含其他结构性改革主题，比如：(1)社会福利改革，促进经济向消费再平衡，其中可能包括增加保障性住房供应，并扩大新城镇居民的养老保险和医疗保险覆盖范围；(2)农村土地改革，允许农村集体经营性建设用地入市交易，这可提高农村地区的财政能力。
